<\/p>\n\n\n\n
L\u2019article explore comment les entrepreneurs peuvent utiliser des tokens fongibles pour financer le d\u00e9veloppement de leur entreprise. Les ICO reposent sur une promesse implicite qui est que les tokens achet\u00e9s aujourd\u2019hui prenderont de la valeur car ils seront indispensables demain (raret\u00e9 anticip\u00e9e et utilit\u00e9 future). Contrairement aux actions, les tokens nativement ne donnent ni droits de gouvernance ni de droits r\u00e9siduels sur le futur cashflow.\u00a0<\/p>\n\n\n\n
La tension centrale dans un token design est soit la lib\u00e9ration de tous les tokens \u00e9mis pour maximiser la lev\u00e9e d\u2019argent \u00e0 court terme soit la ma\u00eetrise de l\u2019\u00e9conomie du token dans le temps par une garde des tokens par l\u2019entrepreneur. La proposition de conciliation soit par le vesting ou lib\u00e9ration progressive des tokens et\/ou par l\u2019allocation diff\u00e9renci\u00e9e avec une r\u00e9serve strat\u00e9gique.<\/p>\n\n\n\n
Le taux de croissance de la masse mon\u00e9taire est un \u00e9l\u00e9ment important de l\u2019article. Si les d\u00e9tenteurs anticipent que le token va prendre de la valeur, c\u2019est-\u00e0-dire que la demande cro\u00eet plus vite que l\u2019offre, alors il a int\u00e9r\u00eat \u00e0 \u00e9pargner. A l\u2019inverse, si l\u2019offre de jetons cro\u00eet trop vite, le token perd de la valeur donc les d\u00e9tenteurs ont int\u00e9r\u00eat \u00e0 les d\u00e9penser imm\u00e9diatement. <\/p>\n\n\n\n
Lors d\u2019une ICO, les investisseurs doivent faire deux paris. Le premier pari sur la demande future : combien de personnes utiliseront le service ou le produit d\u00e9velopp\u00e9 par l\u2019entreprise et donc voudront du token pour l\u2019acheter ? Le deuxi\u00e8me pari sur la politique mon\u00e9taire de l\u2019entreprise : le projet s\u2019engage-t-il \u00e0 ne pas inonder le march\u00e9 de nouveaux tokens ? Quand la politique mon\u00e9taire n\u2019est pas favorable l\u2019ICO permet seulement de lever des fonds pour l\u2019utilit\u00e9 imm\u00e9diate du tokens. <\/p>\n\n\n\n
Une start-up doit choisir entre : <\/p>\n\n\n\n
Dans ces deux choix possibles, le storytelling de croissance future devient un levier de financement puisqu\u2019elle va inciter \u00e0 l\u2019\u00e9pargne du token chez les d\u00e9tenteurs. La r\u00e9ussite d\u2019une ICO repose sur la demande future pour le produit\/service et de la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la politique mon\u00e9taire. <\/p>\n\n\n\n
Christian Catalini et Joshua S. Gans, nous proposent une comparaison entre le financement par equity et le financement par ICO. Selon eux, \u00e0 condition que l\u2019ICO soit faisable, le financement par ICO et le financement traditionnel par actions offrent le m\u00eame rendement esp\u00e9r\u00e9 \u00e0 l\u2019entrepreneur mais l\u2019ICO peut \u00e9chouer m\u00eame avec un business model rentable. Malgr\u00e9 tout, le financement par tokens peut avoir plusieurs autres int\u00e9r\u00eats comme la cr\u00e9ation d\u2019une communaut\u00e9, une gouvernance d\u00e9centralis\u00e9e ou encore d\u2019\u00eatre plus liquide que des transferts d\u2019actions. <\/p>\n\n\n\n
Catalini et Gans se questionnent \u00e9galement sur ce qui peut se passer quand les tokens ne servent pas uniquement \u00e0 acheter les produits de la venture mais \u00e0 payer aussi des services de fournisseurs tiers ? La strat\u00e9gie optimale pour l\u2019entreprise c\u2019est de maximiser le nombre de fournisseurs tiers qui participent. Pour cela, le projet doit r\u00e9duire la barri\u00e8re \u00e0 l\u2019entr\u00e9e et donc ne pas pr\u00e9lever de commission. La cons\u00e9quence est que l\u2019entreprise n\u2019a pas de revenu direct mais c\u2019est b\u00e9n\u00e9fique \u00e0 l\u2019ICO car plus l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me est large plus la demande de tokens augmente. <\/p>\n\n\n\n
Les auteurs mettent en lumi\u00e8re un probl\u00e8me fondamental \u00e0 propos de la cr\u00e9dibilit\u00e9 des engagements. L\u2019hypoth\u00e8se id\u00e9ale d\u2019une ICO est la suivante :<\/p>\n\n\n\n
Mais dans la r\u00e9alit\u00e9, c\u2019est difficile de garantir ces deux points. La cr\u00e9dibilit\u00e9 de l\u2019engagement mon\u00e9taire est centrale pour le succ\u00e8s d\u2019une ICO au risque de d\u00e9truire la cr\u00e9dibilit\u00e9 du token.<\/p>\n\n\n\n
A travers l\u2019article quelques solutions sont \u00e9voqu\u00e9s pour instaurer de la cr\u00e9dibilit\u00e9 : <\/p>\n\n\n\n
Mais alors pourquoi l\u2019exclusivit\u00e9 du token comme moyen de paiement est primordiale dans le mod\u00e8le ? La valeur principale du token repose sur son utilit\u00e9. Si le token est nescessaire pour acc\u00e9der aux produits ou aux services de l\u2019entreprise alors les consommateurs et investisseurs lui attribuent de la valeur. Sans engagement sur l\u2019exclusivit\u00e9 du token comme moyen de paiement le projet peut d\u00e9truire la valeur du token en acceptant d\u2019autres formes de paiement. Le r\u00e9sultat est que les consommateurs n\u2019ont plus besoin de tokens pour le service. La demande pour le tokens chute car son r\u00f4le \u00e9conomique est affaibli.<\/p>\n\n\n\n
Les auteurs introduisent la notion de co\u00fbt op\u00e9rationnel et de son impact sur la tokenomy. Le financement par tokens contrairement au financement traditionnel cr\u00e9e une asym\u00e9trie dangereuse : <\/p>\n\n\n\n
Christian Catalini et Joshua S. Gans affirment qu\u2019un projet avec des co\u00fbts de d\u00e9veloppement & op\u00e9rationnel et sans cash au d\u00e9part ne peut pas \u00e0 la fois : <\/p>\n\n\n\n
Cette affirmation explique pourquoi les jetons qui sont purement utilitaires sans m\u00e9canisme ou droit additionnel r\u00e9ussissent rarement s\u2019il y a des co\u00fbts op\u00e9rationnels. <\/p>\n\n\n\n
L\u2019article mets en avant trois pistes de solution : <\/p>\n\n\n\n
Le vesting permet de s\u2019assurer que le projet se soucie de la valeur du token sur le long terme. Plus le vesting est important meilleur sera la cr\u00e9dibilit\u00e9 d\u2019engagement sur le long terme toutefois cela r\u00e9duit le montant de tokens disponible pour l\u2019ICO (donc moins de fonds lev\u00e9s). Les auteurs expliquent que les projets \u00e0 faible marge et\/ou avec beaucoup de co\u00fbts fixes ont int\u00e9r\u00eat \u00e0 montrer leur s\u00e9rieux en ayant un vesting fort. A l\u2019inverse, les projets \u00e0 forte croissance, faible co\u00fbt marginal ou tr\u00e8s viraux peuvent se permettre un vesting plus souple car les tokens s\u2019appr\u00e9cieront avec l\u2019adoption. <\/p>\n\n\n\n
L\u2019ICO par Multi stage offering doit permettre au projet de lever assez lors de la premi\u00e8re \u00e9tape pour d\u00e9velopper une base solide et les tokens restants pour les \u00e9tapes ult\u00e9rieures doivent permettre de couvrir les co\u00fbts futurs. Les avantages du Multi Stage Offering permet d\u2019avoir une vente diff\u00e9r\u00e9e de tokens \u00e9vitant de tout mon\u00e9tiser au m\u00eame taux de change, de garder une flexibilit\u00e9 strat\u00e9gique et d\u2019avoir des lev\u00e9es de fonds correspondant \u00e0 des livrables. Pour les investisseurs cela permet comme le vesting \u00e0 ce que l\u2019entreprise soit incit\u00e9 \u00e0 ce que le projet r\u00e9ussisse. <\/p>\n\n\n\n
Le Buybacks implique de s’engager \u00e0 racheter des jetons en utilisant les revenus op\u00e9rationnels, cr\u00e9ant ainsi un m\u00e9canisme d’engagement dynamique. Le rachat peut avoir un effet de soutien de prix par la rar\u00e9faction de l\u2019offre. Par contre, le m\u00e9canisme de rachat s’accompagne de limitations : les rachats r\u00e9duisent le flux de tr\u00e9sorerie op\u00e9rationnel, peuvent entrer en conflit avec les investissements de croissance et n\u00e9cessitent une g\u00e9n\u00e9ration de revenus robuste pour \u00eatre efficaces.<\/p>\n\n\n\n
En r\u00e9sum\u00e9, les solutions sont pr\u00e9conis\u00e9es de la mani\u00e8re suivante : <\/p>\n\n\n\n
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